最火垃圾发电行业竞争更加激烈竞争格局的演变态厨房冷柜玩具马达滑触线过滤袋石蜡RW

垃圾发电：行业竞争更加激烈 竞争格局的演变态势如何？

十三五期间，框架眼镜我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈，环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用，未来竞争格局如何演变值得关注。本报告为垃圾焚烧发电系列第2篇，旨在而我司产品采取计算机辅助水平调剂系统回答4个问题：1）高成长机会何时显现？ 2）竞争格局的演变态势？3）上市公司在手的垃圾发电项目究竟盈利情况如何？4）如何把握投资机会，怎么看待垃圾发电企业估值？

上市公司类似的景德镇塑料袋广泛见于菜市场、小吃店等地20迎来高成长期

产能加速释放：17年城市新增4.2万吨/日（年均新增3.2万吨/日）；17县城投运速度提速，我们估计17新增3.2万吨/日（十二五年均新增0.4万吨/日）。按照选取典型上市公司（18年已投运产能市占率29%）投产规划，年累计投运增速24%/24%/33% vs 按照十三五规划测算年累计投运产能增速23%/19%/16%，上市公司投产增速高于行业增速，表明1）行业增速可能超预期或 ；2）上市公司已投运市占率将提升。分区域：山东/上海/宁夏等省市提前完成十三五目标，广东/北京/安徽/江苏等年仍具较大空间，中西部新增投运崛起，东部部分地区仍有空间。

竞争格局：集中度较高，国企竞争力增强

行业集中度较高，国企市占率提升。从已投运产能市占率看，CR5在2014年-2018H1基本维持在31%-32%，集中度较高。截至2018年6月，前三名光大国际、锦江环境、重庆三峰的市占率分别为12%/6%/5%。垃圾焚烧行业参与者以国企和民企为主，国企竞争力增强，在手产能市占率由16年的66.7%提升至18年10月的71.3%；从已投运产能看，国企市占率由16年的54.1%提升至18H1的55.8%；从新签产能看，选取的7家垃圾发电上市公司中国企新签订单产能占比由15年的45%提升至18年的80%，国企在融资和政府关系方面优势较突出，有利于去杠杆环境下订单的获取。

龙头优势显现，增量项目盈利反向提升

总体看，截至2018年底在手未投运项目IRR略低于存量项目，龙头公司拿单质量、融资能力、运营效率优势显著。已投运项目IRR压铸产品：伟明环保（26.6%）/瀚蓝环境（25.3%）/绿色动力（22.6%）/光大国际（20.6%）居前，在手未投运项目IRR：光大国际（22.6%）/绿色动力（22.5%）/上海环境（21.9%）居前，光大国际/上海环境等增量项目IRR高于存量项目，且在手未投运项目储备丰富。

三维度看估值，A股关注瀚混水阀蓝环境、旺能环境、上海环境、绿色动力

1）一减轻用户工作量级市场PE：收购标的多处于建设或运营前期，测算稳态（项目运营第7年起）净利下（考虑融资）PE到达内外洁净无死角、无锈蚀估值9x；2）垃圾发电项目NPV:根据我们假设，旺能环境/光大国际/上海环境/绿色动力/瀚蓝环境/伟明环保已投运项目贡献当前市值（2019/2/13）34%/32%/39%/40%/28%/28%；3）资产角度：单位产能市值（市值/在手产能）旺能环境/绿色动力/瀚蓝环境为21/29/45万元/吨。建议关注A股中IRR较高/估值较低/具备整合能力的公司：瀚蓝环境（19E 13x（Wind一致预期，后同））/旺能环境（19E 15x）/上海环境（19E 16x）/绿色动力（19E 38X）。

风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。